債息急升係「陣雨」定「風暴」？晨星報告剖析金融機構得益與風險

全球債券息率攀升：投資者必睇嘅銀行與保險公司前景分析

全球金融市場瞬息萬變，投資者對息口走勢嘅關注度從來未減退過。9月8日，評級機構晨星公司（Morningstar, Inc.，股票代號：NASDAQ: MORN）旗下嘅晨星 DBRS（Morningstar DBRS）發表咗一份名為「Passing Shower or Gathering Storm - Rising Bond Yield Implications for Financial Institutions」嘅研究報告。報告詳細分析咗全球債券息率上升對各類金融機構嘅影響，並探討咗宏觀經濟環境下嘅潛在風險同機遇。本文將會為香港、台灣、新加坡等華人地區嘅讀者，梳理呢份報告嘅核心內容，並提供具體嘅分析重點。

>>研究報告全文

高息環境下嘅金融機構現況

報告嘅核心觀點認為，對於金融機構而言，全球債券息率上升所帶來嘅影響係好壞參半嘅。雖然部分機構會因為息口上升而面臨資金成本增加、貸款需求減弱等挑戰，但亦有部分機構憑藉特定嘅業務結構，喺高息環境下取得優勢。整體而言，晨星預期絕大部分受涵蓋嘅金融機構都能夠保持韌性，並維持與其現有信貸評級相符嘅信貸狀況。

全球債券息率持續上升

要理解金融機構面對嘅處境，首先要了解推高債券息率嘅背後動力。報告歸納咗以下幾個主要因素：

• 通脹預期與地緣政治： 伊朗（Iran）衝突加劇咗市場對通脹嘅擔憂，令外界預期高息環境將會維持更長時間。
• 全球債券發行量大增： 雖然發債成本上升通常會令企業減少發債，但目前嘅情況並非如此。根據美國證券業及金融市場協會（Securities Industry and Financial Markets Association，簡稱 SIFMA）嘅數據，截至2026年7月，美國企業債券發行量達到16,810億美元，按年大幅增加26.9%。
• 總體固定收益市場擴張： 如果連同國債、按揭抵押證券（Mortgage-backed securities）、市政債券、機構債券以及資產抵押證券計算在內，總發行量更達到74,006億美元，增幅為10.8%。
• 科技巨頭嘅持續投資： 大型雲端運算及科技公司（Hyperscalers）為咗喺人工智能（AI）領域爭取領先地位，對息率變化顯得相對唔敏感，繼續大量發債以支持業務發展。如果加上軍事開支等其他投資需求，債券發行量預計將會維持喺高位一段較長時間，為息率帶來持續嘅上升壓力。

金融機構喺高息環境下點樣受影響？

債息上升對唔同類型嘅金融機構會產生截然不同嘅化學反應。以下係報告當中提到嘅主要「贏家」同「輸家」：

資本市場業務銀行成為明顯贏家

• 對於擁有資本市場業務嘅銀行嚟講，佢哋係高息環境下嘅明顯贏家。
• 受惠於強勁嘅承銷同交易業績，呢類銀行嘅盈利表現得到顯著支持。科技公司等持續高企嘅發債量，正正為銀行嘅承銷業務提供咗龐大嘅收入來源。

非投資級別機構面臨資金成本壓力

• 相反，非投資級別（Non-investment grade）嘅金融機構發行人將會面臨較大嘅挑戰。
• 佢哋預計會面對更高嘅息差（Spreads）以及整體資金成本嘅上升。
• 由於投資者目前可以喺風險較低嘅固定收益證券中賺取相當唔錯嘅回報，佢哋喺選擇投資項目時會變得更加挑剔，令到評級較低嘅機構需要付出更高嘅代價去籌集資金。

貸款需求減弱與盈利受壓

• 高息環境會導致借貸成本上升，從而拖慢貸款嘅產生（Originations），特別係住宅房地產方面嘅需求。
• 銀行嘅盈利將會因為貸款宗數減少、信貸成本增加以及資金成本上升而受到多重壓力。

知識庫：債券投資組合嘅未變現虧損風險

喺金融知識層面上，債券價格同息率係呈反向關係嘅。當市場息率上升，現有債券嘅價格就會下跌。

• 未變現虧損： 報告指出，較高嘅息率意味住債券價格較低，這將導致債券投資組合出現較高嘅未變現虧損（Unrealized losses）。
• 受影響最深嘅機構： 保險公司通常利用固定收益資產去匹配未來嘅理賠同福利現金流，因此佢哋嘅固定收益證券組合佔資產比例通常係最大嘅，其次就係銀行。
• 風險管理機制： 由於金融機構通常會有一定程度嘅利率對沖（Interest rate hedges），加上好多銀行已經將證券嘅未變現虧損納入其資本比率計算當中，因此整體風險仍然可控。透過適當嘅資產負債匹配或短期至中期嘅利率對沖，可以抵銷對盈利同資本嘅短期影響。
• 重新投資嘅機遇： 從正面角度睇，當現有嘅證券到期後，金融機構可以將資金重新投資於回報更高嘅證券，或者將新收到嘅保費投入到具備更高收益嘅資產當中。

資產質素與貸款市場嘅最新情況

好多投資者會擔心高息會引發大規模嘅壞帳危機。然而，報告提供咗相對正面嘅數據支持：

• 整體表現勝預期： 儘管面對通脹、貿易戰同地緣政治風險，全球金融機構依然展現出韌性。整體而言，資產質素嘅表現比起預期中更好。
• 部分地區見壓力： 雖然部分地區嘅拖欠率、不良貸款同淨撇帳額有所上升，但總體上仍然處於非常容易管理嘅水平。
• 房地產市場平穩： 雖然加息通常會打擊房地產估值，但商業房地產似乎已經穩定落嚟，只出現極少數問題；而喺好多地區，住宅房屋嘅價值亦保持平穩甚至上升。
• 高風險群組： 高息對消費者同企業確實有影響，特別係持有浮息貸款（Floating-rate loans）嘅借款人、高槓桿企業以及低收入家庭，佢哋對息率上升嘅敏感度最高。

高槓桿與股市回調風險嘅潛在隱憂

除了債券市場，報告亦對現時嘅股票市場同槓桿水平提出咗警告：

• 高息通常會令固定收益證券比股票更具吸引力，但目前股市仍然徘徊喺接近歷史高位嘅水平。
• 投資者情緒依然高漲，市場上存在住接近歷史高位嘅槓桿水平。美國金融業監管局（Financial Industry Regulatory Authority）報告指出，截至2026年7月底，保證金（Margin）餘額達到1.417萬億美元。
• 報告警告，一旦發生補倉要求（Margin calls），可能會引發大量被迫拋售（Forced selling），從而加劇市場損失。報告特別舉出最近喺韓國（South Korean）股票市場發生嘅情況作為例子。
• 如果高息最終導致市場回調，全球金融機構嘅財富及資產管理業務盈利將會因為手續費收入減少而受到打擊。

實用資訊總結：得益與風險比較

為咗方便讀者一目了然，我哋整理咗以下嘅對比表格，總結高息環境對金融機構嘅影響：

總結

總括而言，全球債券息率上升對金融市場嘅影響係多方面嘅。一方面，佢為資本市場業務強勁嘅機構帶來咗豐厚嘅利潤；另一方面，亦為非投資級別機構同埋浮息借款人帶來咗沈重嘅成本壓力。雖然高槓桿同潛在嘅股市回調風險值得高度關注，但整體金融機構嘅資本儲備同風險管理機制，暫時仍足以應對現有嘅挑戰。投資者喺制定資產配置策略時，必須充分了解唔同類型金融機構喺高息環境下嘅抗險能力，並時刻留意宏觀經濟數據嘅最新發展。